原创 佳合科技872392估值分析和申购建议分享

原标题：佳合科技872392估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍

（一）公司的主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，公司为客户 提供全方位的包装与展示解决方案，可根据客户的需求量身定制、设计综合包装方案，提供精细化服务。公司业务链涵盖包装设计、新产品研发、包装方案优化、包装工艺设定、包装印 刷生产、供应链优化、产品配送、客户端包装方案的解决等各个环节，公司已与沃尔 玛、家得宝、劳氏、塔吉特、百思买等国内外知名品牌建立了稳定的业务合作关系， 得到了客户的广泛认可。

（二）公司的主要产品包括彩印类产品、水印类产品及纸板三大类，以彩印类、水印类 产品为主，彩印类产品包括展示架、展示盒、彩箱、礼品盒、手提袋等，水印类产品 主要为柔印纸箱。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争

（一）与世界主要国家相比，我国瓦楞纸箱行业虽然起步较晚，但增长十分迅速。我国 瓦楞纸箱年产量虽然受短期供求关系有所波动，但是自 2000 年以来，全国瓦楞纸箱产 量从 2005 年的 1,058.37 万吨攀升至 2021 年的 3,444.24 万吨，复合年增长率达到 7.65%。瓦楞纸箱下游应用领域广泛，其较高的增长速度仰仗于我国的经济发展红利。瓦 楞纸箱行业的典型下游应用领域包括家用电器、家具等，下游行业的发展状况，直接 影响瓦楞纸箱行业的发展。家用电器方面，根据海关总署的数据，2020 年家用电器的出口数量和金额分别同 比增长 14.2%和 24.2%，2021 年家用电器的出口数量和金额分别同比增长 10.1%和 14.1%，家用电器的出口情况保持良好态势。家具方面，根据海关总署的数据，2020 年和 2021 年家具及其零件的出口金额分别同比增长 12.2%和 18.2%，呈上升趋势。下 游行业的扩张，将对瓦楞纸箱行业产生积极影响。随着居民消费升级，下游消费品厂商逐渐提高了对包装配套的需求，低克重高强 度、轻量化的包装产品逐渐占据更大的市场份额，产品升级迭代趋势明显。下游客户 对包装印刷的要求也不断提高，在储运、保护、防潮、抗压等常规性能需求之外，对 瓦楞纸箱的品质、外观、审美、消费引导的各方面的需求也在提升，对包装行业企业 在印刷质量、产品性能等各方面要求逐渐攀高。

瓦楞纸包装行业属于中游行业，具有上游窄、下游宽的特点，上游承载造纸行 业，下游连接食品饮料、日化用品等快速消费品行业以及电子和家电等耐用消费品行 业。造纸业是瓦楞包装行业最重要的上游行业。瓦楞包装行业需要向纸企/纸贸易商采 购箱纸板和瓦楞原纸，该类原材料在总成本中占比最重，瓦楞纸箱企业的成本受原纸 价格的变动影响较大。下游行业主要有食品饮料、电子家电、日化等等。随着国内经 济的稳定增长，商品种类日益丰富，居民的消费能力和消费意愿逐步提高，为上述领 域的产品带来了需求，为瓦楞纸箱包装产品提供了较为广阔的市场。

行业未来增量空间主要来自纸包装消费升级、快递包装需求以及纸包装对其他材 质包装的替代效应。一方面，随着城市化生活及经济的发展，需求端消费升级驱动纸 包装朝精品化、设计感、高科技方向发展，从而提升纸包装单价。商品外包装将从包 装功能向营销、展示、防伪等更复合功能发展。另一方面，近年来电商业务迅速发展 带动了快递业的纸包装需求。根据国家邮政局数据，2021 年全年，我国快递业务量达 1083 亿件，同比增长 29.9%，包裹数量占全球一半以上。此外，纸质包装对其他材质包装、尤其是塑料包装的替代效应也符合政策方向。绿水青山就是金山银山，在国家政策对于环境保护的大力引导下，未来纸包装对于塑料包装的替代也将更加深入，市场空间更为广阔。

（二）经过多年的发展和不断的技术创新，公司业务规模持续增长，整体经营得到提 高，公司已发展成为具有一定规模的瓦楞纸箱包装印刷企业，竞争优势明显。未来凭 借市场的开拓，生产和服务能力的进一步增强，公司将有更强的能力为客户提供优质 的产品和周到的服务，公司的市场竞争地位将得到进一步提升。同行业可比公司比较情况 公司的竞争对手主要是本土龙头企业以及国际知名同行业企业。

三、特别风险

1、毛利率下滑风险 报告期内，公司毛利率分别为 24.76%、21.72%、18.12%以及 17.33%，呈下降趋 势。随着未来行业竞争加剧、技术变革加快，客户要求提升等，如公司不能适应市场 变化，无法采取有效手段降低产品成本或提高产品附加值，则将面临产品毛利率下滑 的风险。2、应收账款较大风险 2019 年度、2020 年度、2021 年度及 2022 年 1-6 月公司应收账款余额分别为 9,020.82 万元、13,211.26 万元、12,065.06 万元及 12,381.03 万元，占营业收入的比例分 别为 29.67%、34.46%、30.93%及 71.99%。随着公司业务快速增长，应收账款规模相 应扩大，虽然公司应收账款回款率较高，但如果部分应收账款不能按约定期限及时回 款，将对公司资金周转和生产经营产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内：

六、无风个人的估值和申购建议总结：

公司的主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，为客户提供 全方位、一体化的包装与展示解决方案，公司的主要客户群体为家居办公、消费电子、食品饮 料等行业的企业，公司行业一般市场竞争压力大，公司利润不稳定，毛利率越走越低，前景一般。短线给予4.5亿左右估值，建议谨慎申购。

说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多

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